隔夜美股整体上涨，中概指数回落超2%。离岸人民币一度涨超200点，收复7.27。盘中十年期美债收益率一度降超10个基点至一个多月新低；美元指数跌至逾一周新低；黄金涨幅扩大至1%以上、五日连创盘中历史上最新的记录。美油价跌超2%，至年内低位。国内方面，国务院总理主持召开国务院第七次全员会议指出，要锚定发展目标因时因势加大逆周期调节力度，聚焦明显问题整合资源集中发力，敢于打破常规推出可感可及的政策举措，及时回应关切加强政策与市场的互动。海外方面，美国1月ADP新增就业18.3万人，创去年10月以来最高，12月数据被大幅上修。美国1月ISM服务业PMI 52.8没有到达预期，新订单下挫，就业攀升，价格处高位。今日着重关注美国上周首次申请失业救济人数。

  昨日四组期指震荡走弱，IH、IF主力合约收跌0.96%、0.73%，IC、IM收涨0.03、0.10%。现货A股三大指数涨跌不一，沪指跌0.65%，收报3229.49点；深证成指涨0.08%，收报10164.22点；创业板指跌0.04%，收报2062.92点。沪深两市成交额达到1.29万亿元，较前一个交易日放量1717亿。国内方面，2025年春节期间出行、消费经济依然表现稳健。据中国新闻网援引交通运输部数据，2025年春运全社会跨区域人员流动量预计约90亿人次，数量或再创历史上最新的记录。海外方面，特朗普2月1日正式签署命令，对加拿大、墨西哥、中国加征25%、25%、10%的关税，同时威胁对欧盟加征一定的关税。受此影响，海外股市大幅度波动，金价突破历史上最新的记录。但一手消息又显示，美国会暂缓对加拿大、墨西哥加征一定的关税一个月。总的来看，国内消费出行数据较为稳健，海外关税等不确定性落地，指数有望迎来反弹。

  昨日EC弱震荡，主力合约2404收跌3.75%报1416.5点。本周上海出口集装箱结算运价指数SCFIS环比下降7.8%至2274.32，指数持续五周下行。宏观需求面，欧元区2025年1月的ZEW经济景气指数上升至18,较上月的17有所提高，引发市场对欧元区经济复苏步伐加快的期待。现货运价方面，春节期间运价主要变动在于MSK下调week7运价至2500美金。目前，Week7-8船司运价均值3000美金，折盘面约2100点。Week9暂时与week8持平。地缘方面，加沙第二阶段停火谈判在即，据以色列媒体，内塔尼亚胡打算先访美再派人，并且仍有意重启加沙战事。同时，以军近期在约旦河西岸持续展开军事行动。此外，2月1日美国宣布将对进口自中国的商品加征10%的关税，暂定2月4日生效，对后续进一步加征一定的关税的担忧或引发节后美线合约盘面定价偏离度不大，04着重关注在主要航司后续出没出现稳价停航情况。

  隔夜国际金价创历史上最新的记录，现运行于2868美元/盎司，金银比价88.6。特朗普上任后政策密集发布，全球经济、地理政治学进入高度不确定性阶段。尤其是宣布对中国加征10%关税，对加拿大、墨西哥加征25%，通胀预期迅速升温，黄金保值功能得以发挥。从交易层面看，外盘黄金市场呈现一定的逼空迹象，黄金套利交易使得大量黄金运往美国，各国央行也在不断增持黄金，伦敦现货市场出现了罕见的金条短缺。中国央行12月再度出手增持黄金，环比增持33万盎司，为连续第二个月增持黄金。此外，有神秘央行买家绕道瑞士购入43吨黄金。截至2/4，SPDR黄金ETF持仓863.05吨，前值865.63吨，SLV白银ETF持仓13771.81吨，前值13873.97吨。综合看来，避险情绪、供需失衡、央行及散户购金一同推动了金价上涨，短期上涨动能预计将继续释放，关注外盘轧空交易的发展及特朗普后续政策的发布。

  隔夜沪镍主力合约收涨1.28%，伦镍价格重心上移，现运行于15555美元/吨。镍矿方面，据财联社报道，印尼能矿部部长预估2025年镍矿石产量在2.2亿吨，较此前传言近3亿吨减少。纯镍方面，国内纯镍维持过剩，出仓仍延续。镍铁方面，国内方面，冶炼厂生产亏损扩大，部分冶炼厂小幅减产。印尼方面，头部企业仍维持增量，叠加新增产能爬产，高镍生铁供应量环比小幅上行。硫酸镍方面，中间品产能持续释放，但利润倒挂下硫酸镍仍维持减产。需求端，1月不锈钢排产因春节因素下滑，预计2月产量恢复。市场到货资源不多，不锈钢社会库存窄幅下降。1月受春节放假及材料厂排产下降的影响，预计中国三元前驱体的产量有所下滑。综合来看，纯镍定价的主要逻辑仍围绕成本，上下弹性关注美元指数、节后下游复苏情况及印尼镍产业政策，建议区间操作为主。

  隔夜沪铝主力合约收盘20240元/吨，涨幅0.12%；LME铝收盘2624美元/吨，跌幅0.19%。供应端，供应端扰动减少，2月份国内电解铝运行产能预计持稳。成本端，近期氧化铝价格持续下行，市场对高价氧化铝接货意愿降低，预计氧化铝现货价将持续回落，对电解铝成本支撑走弱。消费端，当前仍处淡季，后随春节假期结束，铝加工企业陆续复工复产，消费端将逐步回暖。库存端，截至2月5日，SMM国内铝锭社会库存65.4万吨，较春节前增加16.20万吨。预计短期铝价偏弱调整为主，近期重点关注关税事件进展、春节期间铝锭库存变化量以及节后下游复工节奏。

  隔夜氧化铝主力合约收盘3460元/吨，涨幅0.17%。供应端，近期氧化铝开工率继续维持高位运行，目前暂未了解到大规模减产预期，氧化铝现货市场货源预计相对宽松。成本端，春节期间氧化铝现货成交相对清淡，北方地区氧化铝现货成交价格跌幅明显收窄，成交支撑体现；南方氧化铝现货价格加速下跌，南北价差周内呈现收窄趋势；但目前铝土矿持货商报价有所下跌，预计后期氧化铝成本支撑或将下移。需求端，近期电解铝企业开工相对稳定。整体来看，氧化铝基本面转为小过剩格局，预计氧化铝期价短期或延续偏弱走势。

  隔夜沪铅主力合约收盘17085元/吨，跌幅0.06%；LME铅收盘2006.5美元/吨，涨幅1.88%。国内供应端，春节期间湖南、云南地区原生铅企业放假或检修，其他企业正常生产为主；再生铅企业放假增多，产出下滑明显。消费端，春节期间下游电池生产企业普遍放假，仅剩个别企业继续在产，但生产以消化下游企业自身铅库存为主。库存端，截至1月27日，SMM国内铅锭社会库存3.92万吨，环比增加0.01万吨。整体来说，春节期间铅市场供应端减产放假量少于消费端，因再生铅企业放假增多，市场对于节后下游补库有所期待，关注节后消费恢复情况，短期沪铅料偏强震荡运行。

  隔夜沪锌主力合约收盘23175元/吨，跌幅0.37%；LME锌收盘2790.5美元/吨，跌幅0.78%。供应面，国内锌精矿加工费持续上调，矿端依然存过剩预期；据SMM统计，1月份国内锌锭产量52.2万吨，同比减少7.9%，冶炼利润持续亏损使得炼厂积极性持续被压制，锭端产量并未得显著修复。消费端，节前锌主要下游整体表现偏弱，关注节后下游企业恢复进度。库存端，截至1月27日，SMM国内铅锭社会库存7.04万吨，环比增加0.78万吨。综合来看，国内锌市上方矿端过剩预期压力依然较大，但下方亦有成本端以及库存端的支撑，短期沪锌料以震荡走势为主。

  昨日碳酸锂主力收盘78120元/吨，跌幅1.88%。供应端，节前冶炼企业实施检修计划，碳酸锂产量继续下滑，叠加进口资源减少，碳酸锂供应减量。消费端，磷酸铁锂下游电芯厂排产情况较为稳定，与去年同期相比有明显增长；三元方面，国内电池厂在年前对三元动力电池的排产虽然同步有所下行，但下降幅度较往年相比同样较小。库存端，节前周度库存环比增加，上游库存下降明显，其他环节和下游库存均有增加。整体来看，国内外新增产能仍处于释放期，过剩格局难改，基本面仍存压力，预计短期碳酸锂将维持承压震荡格局。

  隔夜原油主力合约期价收跌0.60%。特朗普政府宣布对中国、加拿大、墨西哥加征新一轮关税，引发多重连锁反应：中国能源需求受贸易摩擦升级和经济预期走弱双重压制；美加墨能源贸易受阻，加拿大原油出口转向亚洲加剧区域供应竞争，墨西哥对美国炼油原料出口下滑推高北美市场波动。市场观望3月OPEC+会议能否协调深化减产，以对冲贸易政策与供需失衡冲击。供应方面，OPEC+延长220万桶/日额外减产至2025年3月底。美国原油产量1324万桶，环比减少23.7万桶，处于历史高位水平。需求方面，欧美处于取暖油消费旺季，叠加严寒气候影响，需求端有支撑。国内主营炼厂方面，广西石化原油加工量恢复正常，无新增炼厂检修，主营炼厂平均开工负荷或继续提升。山东地炼方面，随着春节假期结束，山东较多地炼或调升负荷，预计山东地炼一次常减压开工负荷或将增长。整体来看，原油市场供应宽松，需求尚可，建议密切关注地缘局势的变化。

  隔夜燃料油主力合约期价收跌0.60%。供应方面，截至1月19日当周，全球燃料油发货量565.43万吨，较上周期增加7.28%。其中美国发货46万吨，较上周期增加15.96%；俄罗斯发货68.26万吨，较上周期下降45.65%；新加坡发货34.46万吨，较上周期增加37.84%。预计到港燃料油量将增长。利润方面，山东地炼延迟焦化装置理论加工利润为269.93元/吨，环比下跌24.17%。利润回落将影响炼厂生产积极性。需求方面，终端需求持续冷清，航运市场拉运需求低迷。春节假期后，内贸船用燃料油市场处于开工恢复阶段，仍需消息面指引，业者多等待原料价格落地以核算成本后报价，船燃价格预计以持稳为主。

  隔夜PTA主力合约期价收涨0.04%。供应方面，截至1月23日，国内PTA装置负荷为79.9%。逸盛新材料360万吨PTA装置1月27日附近重启出料，目前负荷5成，后期提负情况视需求而定。需求方面，近期下游集中减停产，聚酯检修陆续执行，开工率加速下滑中。下游市场尚未完全恢复，成交气氛一般。截至24日，国内大陆地区聚酯负荷为79.1%。下游加弹织造复工一般安排在初八到正月十六期间，开机恢复到正常水平一般在正月十六以后。针织局部地区库存偏高，叠加订单接单少，年后复工积极性表现一般，节后下游开机恢复进度可能会不及去年同期。累库预期下，PTA自身缺乏支撑，预计短期内仍跟随成本端震荡运行。乙二醇方面，截至1月23日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷为73.14%，环比增加3.13%。短期乙二醇将面临外轮集中到港及显性库存回升的压力，贸易商整体持货意向偏低，销项贸易商出货为主。但是当下成本支撑仍存，叠加季节性累库可控，乙二醇估值逻辑仍将延续，预计价格以宽幅调整为主。

  昨日尿素主力合约期价收跌2.66%。供应方面，1月中上旬，西南、内蒙气头企业陆续恢复，日产呈直线上升趋势，且今年下半年新增装置集中投产，整体水平高于同期。节中，暂无尿素装置有检修计划，少数装置有复产计划，整体行业日产提升。港口库存方面，市场关于出口消息层出不穷，但国内出口政策方面无松动迹象。需求方面，农业方面，节后第一波用肥主要集中在主流区域返青肥，后续或根据雨雪天气以及行情适当进行才买补货。由于今年春节时间较往年有所提前，节后气温不会回温很早，不排除“倒春寒”影响需求的推进。工业方面，随着节后归来，高氮肥需求出现，开工率或有望回升。板材行业，由于受今年经济环境以及恶劣天气影响，板厂库存积压，出货不济，计元宵节以后陆续开车。整体来看，尿素基本面偏宽松，期价或区间运行。

  夜盘天然橡胶期货RU主力05合约震荡整理。从宏观来看，美国暂缓对加拿大、墨西哥加征关税至3月4日。后续关注对中国的关税政策变动。中国国务院批准，自2025年2月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税。其中对煤炭、液化天然气加征15%关税，对原油、农业机械、大排量汽车、皮卡加征10%关税。海外宏观带来一定不确定性，这影响市场交投心态。供应方面，2月份东南亚泰国、越南产区割胶进入减产期，产出逐渐下滑，这将对价格形成一定支撑作用。国内则关注船货到港情况，若船货顺利到港，社会库存或将继续累库。需求方面，本周关注轮胎等行业开工率恢复情况。综合来看，国内宏观领域将对天然橡胶期货价格形成底部支撑作用，海外宏观不确定性因素较多，美国关税政策将对橡胶制品出口至美国形成一定影响。海外原料价格有所反弹。天然橡胶供需两弱，天然橡胶期货或将延续区间震荡。

  夜盘塑料期货主力05合约继续走弱。从宏观来看，2月1日，美国总统特朗普签署行政令，从2月4日开始对来自中国的商品加征10%的关税。我国经国务院批准，自2025年2月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税。其中对煤炭、液化天然气加征15%关税，对原油、农业机械、大排量汽车、皮卡加征10%关税。美国对外关税政策以及地缘政治因素，海外宏观仍面临不确定性。从供需数据来看，国内供应稳定，春节过后上游企业有所累库。另外节前聚烯烃库存移至中下游企业。需求方面，关注下游工厂补库积极性情况，节后一周下游需求仍将偏弱。整体来看，聚烯烃装置检修产能占比下降，上、中游库存压力较大，美国关税政策将影响塑料制品出口，上游原油下跌，这些因素将不利于塑料期货，塑料期货05合约将继续面临压力。

  夜盘聚丙烯期货主力合约小幅下跌。供应方面，当前装置检修较少，PP国产量维持平稳。2月份仍有新产能计划投产。库存方面，2月5日样本生产企业聚烯烃库存累积至95万吨附近，库存偏高。上、中游企业面临库存压力。进口方面，短期内外盘价差仍维持倒挂，进口利润不高，进口量不高。出口方面，出口难有较大增幅。需求方面，春节放假期间下游企业放假，假期回来第一周下游需求将偏弱。整体来看，上游石化企业聚烯烃库存压力较大，国际原油价格整体下跌，美国关税政策将影响塑料制品出口至美国市场，PP期货将继续面临压力。

  夜盘甲醇主力合约期货05合约偏弱震荡。1月中旬开始部分甲醇生产企业装置重启，而下游烯烃等行业开工率增幅不大，甲醇期货价格往下调整。供应方面，节前中国甲醇企业开工在81.45%水平，国际甲醇开工率在58.89%。港口库存方面，据不完全统计，截至2025年1月23日，华东、华南港口甲醇社会库存总量为76.43万吨，较前一周微增0.12万吨。需求方面，节前甲醇传统下游加权开工率在47.98%水平。现货市场方面，2月5日西北地区甲醇现货价格下跌。整体来看，当前甲醇生产企业继续维持较高开工率，而甲醇下游部分行业开工率下滑，上游企业甲醇库存有所累积，甲醇供应充裕，因此本周甲醇期货价格继续面临压力，反弹空间受限。

  昨日钢材市场价格表现转弱运行，期价盘中大幅下挫，螺纹2505合约重回3300一线关口附近，整体表现波动加剧，关注下方20日均线合约高位表现转弱运行，期价重回20日均线附近寻求支撑，短期表现或转弱运行。供应方面，本周五大钢材品种供应806.63万吨，周环比降4.95万吨，降幅为0.6%。本期钢材产量有所下降，主要集中在线材产量下降较为明显，螺纹产量整体见底回升，螺纹钢产量小幅增加3.54万吨至177.67万吨，随着春节前电炉厂基本停产，当下短流程产量见底；热卷产量或维持当前水平，本周热轧产量上升，钢厂实际产量为323.43吨，周环比上升0.79万吨，供给压力尚可；本周五大钢材总库存1570.3万吨，周环比上升317万吨，增幅25.3%。本周五大品种总库存累增，且建材板材库存变化较为一致，建材、板材均持续累库，预计下周延续季节性累库。消费方面，本周五大品种周消费量为621.71万吨，其中建材消费环比降30.6%，板材消费环比降6.3%。本周五大品种中建材与板材消费变化保持一致。综合来看，虽目前成材均处于累库周期，但由于螺纹绝对库存量处于低位，去库拐点或较去年有所提前，关注成材去库拐点何时出现。

  昨日铁矿石主力2505合约表现高位回落，期价暂获800一线日均线下方，短期表现或震荡加剧，关注10日均线附近支撑力度。本期中国进口铁矿石供需基本面表现为供弱需强。供应方面，春节期间澳洲港口恢复正常，铁矿石发货补量，澳洲发运量大幅回升，促使全球铁矿石发运量随之大幅增加。本周一公布Mysteel澳洲巴西铁矿发运总量2770.4万吨，环比增加901.7万吨。澳洲发运量2067.1万吨，环比增加832.6万吨。需求方面，春节期间个别钢厂因高炉检修结束而进行复产，停炉检修的钢厂较少，预计247钢厂高炉铁水日均产量增加2-3万吨，同时钢厂利润因成材价格持续上涨的原因也有所好转；此外，春节期间铁矿石现货市场停摆，多数钢厂多以消耗库存为主，预计247钢厂进口矿库存或将下降1000万吨附近。整体来看，铁矿石价格表现震荡运行，关注钢厂补库行情，短期矿价波动较大。

  昨日焦煤期货主力2505合约维持弱势表现，期价继续下挫，跌破1100一线关口，整体表现继续走弱，短期或偏弱运行为主。春节期间国内炼焦煤市场弱稳，市场成交及询报盘大幅减少，市场基本处于休市状态。随着煤矿陆续复工复产，确定性煤矿供应增量明显，焦钢企业也将在近期恢复采购签单，市场活跃度逐步恢复，不过短期下游仍将以消耗库存为主，上游库存压力依旧较大，综合看来短期内炼焦煤市场弱稳运行。

  焦炭方面，焦炭期货主力2505合约表现大幅下挫运行，期价跌破1750一线关口附近，短期或转弱运行。春节期间全国焦炭市场暂稳运行，焦钢企业多维持节前生产节奏。受放假影响物流效率较低，焦炭出货受到一定阻力，多数焦企厂内库存均有累库。下游来看，终端需求疲软，钢材成交一般，钢材库存明显累积，钢厂压力下补库积极性一般，不过经过假期库存消耗，厂内焦炭库存低位，保持一定补库预期，但考虑到上游库存高位以及贸易环节观望为主，钢厂采货相对顺畅，节后焦炭价格仍有1-2轮的降价预期。

  隔夜豆粕围绕2930元/吨震荡，2月1日美国宣布对进口自中国商品加征10%关税，2月4日中国宣布对美国部分商品加征关税，但清单暂不包括农产品，过去一周阿根廷产区降水略有好转，但旱情难以完全扭转，需关注2月份产区天气及减产幅度确认，巴西大豆收割进度依然偏慢，CONAB数据显示，截至2月2日巴西大豆收割进度为8%，低于去年同期的14%，2-5月份期间随着巴西大豆大量上市，在供应压力之下，全球大豆供应过剩格局下大豆走势长期承压，关注美豆1080美分/蒲压力。国内方面, 2-4月进口大豆到港偏低，节前大豆压榨大幅回升，截至1月17日当周，大豆压榨量为241.25万吨，高于上周的193.41万吨，节前备货使得豆粕提货放量，豆粕库存随之下降，截至1月17日当周，国内豆粕库存为55.67万吨,环比减少7.92%,同比减少41.33%，春节后豆粕供应或逐步收紧，关注后期大豆到港情况。建议豆粕暂且观望。

  1月16日美国45Z税收抵免政策将菜油排除在外，加拿大菜油对美国出口或受到抑制，菜系品种承压。国内短期菜粕供应压力偏大，截至1月17日，沿海主要油厂菜粕库存为4.2万吨,环比减少20.75%,同比增加148.52%。同时，随着豆菜粕价差的缩小，大豆及豆粕供应宽松格局将抑制菜粕走势。对于菜油来说，近年来我国菜油进口来源逐步转向俄罗斯，且油脂间替代消费关系较为明显，菜油价格竞争力下降，当前国内菜油库存高位徘徊，短期供应压力偏大，截至1月17日，华东主要油厂菜油库存为38.35万吨，环比减少0.08%,同比增加24.84%。建议观望。

  隔夜棕榈油承压8600元/吨，供应方面，由于2-3月马来降水偏低的滞后影响，叠加棕榈油季节性减产，1月份马棕产量延续下降，SPPOMA数据显示1月马棕产量较上月同期下降15.19%。出口方面, 印尼政府宣布将禁止UCO和棕榈油渣出口，印尼棕榈油出口压力潜在增加，同时豆粽价差对棕榈油出口形成抑制，马棕棕榈油出口有所下降，ITS/Amspec数据分别显示1月马棕出口较上月同期下降12.3%/20.1%。生柴方面，印尼B40政策执行进度偏慢，印尼政府为B40提供缓冲期，同时POGO价差处于高位，生柴掺混成本相较去年提高，市场对B40落地情况存在担忧。国内方面，棕榈油供需两弱，进口持续偏低，库存相较往年处于低位水平，截至1月17日当周，国内棕榈油库存为48.18万吨，环比减少3.87%，同比减少44.89%。操作上暂且观望。

  1月22日美国总统特朗普签署行政令，要求暂停向《通胀削减法案》项目发放资金，45Z条款的税收优惠取消将使得美国豆油的消费受到冲击，同时菜油、动物油脂、UCO的用量均将出现下滑，这对整个油脂市场来说都会是明显的利空。国内方面，当前大豆库存水平偏高，短期供应较为充足，大豆压榨仍处于高位，豆油库存维持平稳，相较往年处于偏高水平，截至1月17日当周，国内豆油库存为89.59万吨，环比增加0.21%,同比减少6.46%。建议暂且观望。

  昨日生猪期货依托13000元/吨反弹，春节期间生猪出栏降至低位，生猪价格小幅上涨，1月份生猪出栏环比下降，根据钢联数据，1月重点养殖企业生猪计划出栏量1282.39万头，环比下降7.62%，节后或者出栏回到正常状态，生猪需求进入淡季，终端仍在消化节前备货库存，屠宰企业屠宰量大幅下降，另一方面，饲料价格大幅上涨对生猪价格形成支撑，猪价整体维持低位震荡走势。

  中储粮再度宣布增持储备，扩大对2024年国产玉米收购规模，对玉米走势起到支撑，但玉米阶段性供应压力较大，玉米销区价格偏弱，但随着近期气温下降，农户惜售情绪有所增强，同时小麦价格走势坚挺，玉米价格有所企稳。南方港口陆续到船，市场供应较为宽松，港口库存持续上升，现货供应紧张局面有所缓解。据Mysteel截至1月17日，广东港内贸玉米库存共154万吨，较上周减少25.50万吨；外贸库存0.8万吨，较上周减少0.30万吨。北方四港玉米库存共计482.7万吨，周环比增加20.9万吨；当周北方四港下海量共计80.6万吨，周环比增加19.10万吨。玉米整体维持震荡。