2月21日，Si2505主力合约延续下行，收盘价10515元/吨，较上一收盘价涨跌幅-0.61%。节后下游需求恢复较慢，目前市场行情较为低迷，下游多以按需低价采购为主，后续行业供应存在增加预期，而需求改善预期较弱，预计盘面反弹压力仍存，主力合约Si2505参考区间10500-11000。

  2月21日，PS2506主力合约呈震荡走势，收盘价43825元/吨，较上一收盘价涨跌幅＋0.41%。目前下游企业以刚需采购多晶硅为主，由于节前已有备货使得采购量较少，但期现商开始慢慢地预订多晶硅订单，随着仓单注册时间慢慢的接近，此部分需求有望进一步增加，或将对盘面起到支撑作用。策略上，逢低做多，PS2506合约参考区间43000-46000。

  上周期价偏弱震荡，05合约上周五收跌0.91%至76620元/吨，上周累计下跌0.47%，05合约持仓周五增加12704手至25.67万手。2月21日，雅保1.6万吨锂辉石精矿成功拍卖，矿石来源Wodgina矿山，品位5.58%，成交价为人民币含税价6758.69元/吨，镇江港自提。商务部新闻发言人表示，截止2月19日24时，全国汽车报废更新16.9万辆；超过397万名消费者购买12大类家电以旧换新产品超487万台，超过2671万名消费者申请手机，平板，智能手表手环三类数码产品购新补贴；电瓶车以旧换新64.7万台；以旧换新政策带动相关行业保持较快增长，今年以来全国报废汽车回收量同比增约35%，新能源乘用车零售量同比增速超20%。此前发运海外矿石近期陆续到港补充矿端供应，下游散单采购偏谨慎，大厂复产以及部分企业新设产线进入爬坡阶段后有一定的供应增量预期，锂价或窄幅震荡运行。

  沪金上周五夜盘涨0.15%至686.74元/克，上周累计上涨0.08%；上周五夜盘沪银跌0.58%至8082元/千克，上周累计下跌0.15%。美国2月标普全球服务业PMI初值49.7，低于预期的53和前值的52.9。美国2月制造业PMI初值51.6，较前值的51.2小幅扩张，高于预期值的51.5；综合PMI初值50.4，前值52.7，预期值53.2。美国2月密歇根大学消费者信心指数终值64.7，低于预期及前值的67.8，美国2月一年期通胀预期终值4.3%，五至十年期通胀预期终值3.5%。本周关注美国1月PCE核心通胀、四季度GDP修正值等经济数据，俄乌停火预期升温，后续留意地缘主线以及美国关税后续政策动向，特朗普关税威胁可能推升美国通胀，价格或维持偏强震荡。

  当前AI题材热度维持，对短期锡价依旧存在利多驱动，叠加锡矿端政策没有放松消息，利空相对有限，国内锡库存处季节性累增中，但节奏暂未超往期，LME锡库存保持去化，对外盘锡价支撑更强。国内“两会”日益临近，市场对国内稳增长政策的预期亦逐步升温，预计锡价延续震荡偏强态势，参考26-27万。持续关注供应端政策消息及高价对下游消费的影响。

  (2)精废价差：2月21日，Mysteel精废价差1897，扩张119。目前价差在合理价差1474之上。

  综述：当前海外关税政策的不确定性虽对风险偏好形成一定影响，但通胀预期交易暂未结束，短期铜价难有明显下跌动力，国内两会前政策预期博弈仍在，小作文持续扰动市场情绪。铜矿tc负值继续走低背景下，仍需关注冶炼厂生产动态，当前库存仍处季节性累增中，供需矛盾暂不大，价格偏震荡为主，等待更明确的宏观面或基本面信号给予新驱动，维持波动区间76500-78000。

  原料方面，国内铅精矿供应维持紧平衡，废电瓶收货情况好转，再生铅企业原料库存显著增加，不过再生铅企业供应继续回升情况下废电瓶仍然易涨难跌，为铅价提供成本支撑。供需方面，原生铅产量稳中略升，再生铅原料紧张问题缓解，再生铅供应增加，不过再生铅冶炼利润亏损，后续两周再生铅集中复产预期有待观察。需求方面，临近开学季，然目前终端消费小阳春预期未有兑现，下游铅蓄电池厂虽已回到正常状态生产，但采购氛围偏淡。库存方面，截止2月20日全国主要市场铅锭社会库存为5.78万吨，较2月17日增加0.22万吨，较2月13日增加0.78万吨。综合而言，精铅供应将继续增加，而开学传统小旺季暂未兑现，社会库存或维持累库趋势施压铅价，不过废电瓶成本支撑尚存，主力运行区间参考16700-17400元/吨。

  美国总统签署对等关税行动命令，并表示将对进口汽车征收25%左右的关税，欧盟对俄罗斯进行第16轮制裁，这中间还包括对俄铝的反制，国内1月社融开门红，临近两会窗口，市场情绪偏向积极。铝土矿供应压力下降，内陆矿山积极复工复采，国内氧化铝运行产能提增明显，氧化铝出口利润刺激部分出口订单出现，暂未有产能传出明显减产消息，氧化铝生产所带来的成本重心小幅下移，氧化铝利润空间持续收窄，现货价格较期货下跌明显。电解铝生产理论成本支撑下移，电解铝生产产能高位，四川、广西等地区仍有复产产能待投放，流通货源较为充裕，铝棒累库节奏加快，铝锭社会库存累库但节奏放缓，下游企业开工率节后略有修复，对外出口依旧疲软。

  氧化铝期现基差持续收敛，盘面价到达边际成本支撑位置，短期或围绕成本震荡运行，电解铝供应高位仍有增量，库存累积，需求边际修复但出口限制，价格偏强震荡运行但仍有回调风险，中长看多情况建议回调布多。

  美国加征对等关税持续推进，欧盟针对俄罗斯实时第16轮制裁，伦盘有色价格提振明显，国内临近两会期间，市场对国内政策预期

  偏乐观。前期采购的锌精矿陆续到港，海内外TC加工费明显上行，冶炼端利润修复，但精炼锌周度开工小幅下降，库存低位累库但累库节奏缓慢没有到达预期，下游需求节后逐步恢复，镀锌类开工持续提升，氧化锌开工小幅上涨，从市场交投上看，终端采买消费有限，现货小幅贴水。矿端供应趋松，冶炼端利润部分修复但仍在亏损区间，产能开工提增有限，需求节后有小幅走增，等待3月旺季来临以及两会政策窗口指引，短期锌价保持高位震荡，等待后市驱动指引。

  宏观方面，市场对特朗普关税政策反应已有所钝化，国内两会政策预期逐步升温，整体而言短期宏观氛围回温，不过仍需关注特朗普政策不确定性。镍矿方面，印尼苏拉威西岛镍矿山雨季未完，加之三月斋月节，预计短期内印尼镍矿现货资源将维持偏紧状态，印尼镍矿内贸价格上调，为镍价带来底部支撑。硫酸镍方面，原料镍中间品现货流通量仍然不高，利润倒挂情况下硫酸镍价格持稳为主。供需方面，精炼镍基本面维持疲弱，供应保持高位而需求难有明显起色，炼企积极向LME交仓。综合而言，两会政策预期升温带来情绪提振，镍矿价格上移为镍价带来底部支撑，而过剩基本面始终压制镍价，压力位关注12.8w-13w，操作上关注逢高沽空机会。

  镍矿方面，三月为印尼斋月，预计短期内印尼镍矿现货资源将维持偏紧状态，印尼镍矿内贸价格上调，为镍价带来底部支撑。镍铁方面，由于镍矿成本上涨，加上印尼某镍铁厂减产预计影响产量约1万金属吨/月消息，镍铁成交价格坚挺。据钢联数据，外购高镍铁生产304冷轧不锈钢的现金成本为13230元/吨。供需方面，北港新材计划于3-6月份检修设备，预计总计将影响200系产量约30万吨，不过整体上不锈钢供应保持高位。不锈钢现货成交情况有所好转，但整体需求改善量级有限。截至2月20日，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存106.99万吨，周环比下降0.19%。综合而言，两会政策预期逐步升温，成本端镍矿及镍铁的价格表现坚挺，社会库存未继续累积，不锈钢价格下方支撑较强，但需求疲软限制价格上行动力，短期期价或维持区间震荡，主力主要波动区间参考12900-13500元/吨。